Fuente: Expansión
La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) intenta sacar adelante una norma para obligar a todas las empresas energéticas (Endesa, Iberdrola, Naturgy, EDP, Repsol, Cepsa, Redexis, Madrileña Red de Gas, Nortegas y otras) a cumplir una serie de ratios financieras y mantener bajo control su nivel de endeudamiento y los dividendos que entregan a los accionistas.
La CNMC intenta materializar así una obsesión que le persigue desde hace años: atar en corto a las energéticas en su carrera de endeudamiento y alta retribución al inversor, bajo el argumento de que los excesos pueden poner en peligro la sostenibilidad financiera de la empresa y, por lo tanto, pueden perjudicar su operativa y la seguridad del suministro energético.
En concreto, la CNMC está tramitando una circular, o norma, para que todas las energéticas que suministran luz, gas e hidrocarburos, cumplan seis ratios que constriñen su nivel de deuda y dividendos, en relación al volumen de activos, flujos de caja, ebitda, o gastos financieros.
Son ratios relativamente sencillas, pero que van directos a los aspectos más sensibles de la operativa de las empresas: cuánto dinero de verdad obtienen con su negocio, cómo se financian, para qué, y cuánto destinan a retribuir al inversor.
Seis reglas
La primera ratio se refiere al apalancamiento, medido como deuda neta más patrimonio neto, dividido por deuda neta. Según la CNMC, no debería exceder del 70%. La segunda mediría la capacidad de la empresa de pagar los intereses de la deuda con su flujo operativo de caja. La ratio no debe ser inferior a 5 veces.
La tercera ratio mediría el tamaño de la deuda en relación a los activos regulados (o fijos dependiendo el caso), y no podría ser superior al 70%. La cuarta se refiere a la deuda neta sobre el resultado operativo (ebitda), y no podría superar las 6 veces. La quinta ratio mediría el tamaño de la deuda en relación al flujo de caja, y tendría un tope de 7,3 veces; y la sexta lo que la CNMC llama flujo de caja retenido (descontando dividendos pagados), sobre la deuda, que tendría un valor mínimo de 7 veces. Esto significa que una empresa debería ser capaz de pagar su deuda en siete años con el flujo de caja que le quede tras liquidar dividendos.
En la práctica, cumplir todas esas ratios de forma conjunta, según el documento de la CNMC, equivale a tener un nivel de ráting A en la escala de la agencia Moody’s, equivalente a una deuda «sujeta a un riesgo crediticio bajo». «Se considera deseable que las empresas presenten ratios que les permitieran obtener, en ausencia de otras consideraciones, y teniendo en consideración cada ratio de forma aislada, un ráting mínimo en el entorno de A», insiste el organismo presidido por José María Marín Quemada. Ese nivel no lo cumple ni siquiera el Reino de España, que ahora tiene asignados Baa1, Baa2 o Baa3 dependiendo de las emisiones.
Excepción
Sólo excepcionalmente, la CNMC estaría dispuesta a analizar ese nivel B. En estos momentos, sólo dos empresas, Red Eléctrica (REE) y Enagás, estarían dentro de la ratio A de Moody’s, pero no cumplirían con todos y cada uno de los parámetros que quiere imponer la CNMC. A ninguna de las dos empresas las califica Moody’s. A REE le mide Standard & Poor’s, que le asigna A-, y Fitch, que le otorga A. Ambas calificaciones estarían en el rango A2 y A3 de Moody’s. Enagás tiene una A- de Standard & Poor’s, equivalente a A3 de Moody’s, a un paso de caer al escalón de la categoría B, que la CNMC consideraría baja.
Iberdrola tiene Baa1, igual que Repsol. Endesa tiene Baa2, igual que Naturgy. Redexis tendría el equivalente de Baa3, por citar algunos ejemplos. La norma, de salir adelante, pondría contra las cuerdas a todas las energéticas. Iberdrola es la empresa más endeudada del Ibex; Naturgy da como dividendo el 120% del beneficio operativo y Endesa, el 100%.
Alarmas
Lo que sembró la alarma en la CNMC es que algunas compañías, como Viesgo (ahora parte de Repsol), Redexis y Madrileña Red de Gas empezaron a emitir bonos no para invertir sino para pagar dividendos. La gota que ha colmado el vaso es que grupos como Naturgy están pagando más dividendos que beneficios.
Según el supervisor, «los intereses de los accionistas no siempre son coincidentes con la visión del regulador», pero el regulado debe velar por «el correcto funcionamiento de las actividades reguladas en beneficio de consumidores y usuarios». Y por eso, dice la CNMC, hay que evitar los movimientos «observados en algunas empresas» que responden a «una estrategia de financiación que pueden llevar a escenarios estresados».